业绩逆势增长显韧性
4月2日，贵州茅台发布2024年年报，全年实现营业总收入1741.44亿元，同比增长15.66%；归母净利润862.28亿元，同比增长15.38%，日均净赚超3.28亿元。在白酒行业深度调整的背景下，茅台以 36.02%的ROE和 20.17倍市盈率 （截至2025年4月4日）继续领跑行业，展现出穿越周期的经营韧性。 

量价双轮驱动逻辑
从产品结构看，茅台酒量价齐升仍是核心引擎。2024年茅台酒营收占比约88%，单价提升叠加产能释放（基酒储备充足），推动毛利率维持91%高位。系列酒则通过“1935”等新品抢占次高端市场，营收同比增长25%，成为第二增长曲线。此外，国际化布局加速，海外营收占比提升至4.2%，较上年增长1.5个百分点。 

资本市场分歧浮现
尽管业绩亮眼，市场对茅台后市存在三大分歧： 

1. 增长目标下调：2025年营收增速指引降至9%，为2016年以来首次个位数，引发对存量市场天花板的担忧； 
2. 分红率缩水：全年派现346.71亿元，分红率40.2%（2023年为51.9%），股息率约3.5%，吸引力相对有限； 
3. 批价波动风险：当前飞天茅台批价约2500元/瓶，较2024年高点回落15%，渠道库存压力需警惕。

机构观点：长期价值仍被锚定
主流券商对茅台估值存在分化但整体乐观： 

• 华泰证券维持“买入”评级，看好精细化管理和海外扩张； 
• 东兴证券给予2047元目标价（对应25倍PE），强调品牌壁垒和抗通胀属性； 
• 银河证券提示短期估值承压，但长周期配置价值明确。

后市展望：守正与创新的平衡战
2025年茅台需在“稳价”与“放量”间寻找新平衡： 

• 供给侧：技改项目投产或释放5000吨新增产能，但需避免过量投放冲击价格体系； 
• 需求侧：年轻化、数字化营销（如i茅台App贡献营收超20%）和跨界联名（巧克力、冰淇淋等）仍是破圈关键； 
• 政策面：消费税改革预期悬而未决，若落地可能短期冲击净利润率2-3个百分点。

当前茅台股价1568.88元（2025年4月4日），处于近一年波动区间（1226-1880元）中位，20倍PE低于近五年均值（30倍），安全边际逐步显现。建议关注二季度批价企稳信号及中秋旺季备货情况，长期投资者可逢低布局，但需警惕宏观经济下行导致的消费分级风险。 

风险提示：行业政策调整、食品安全问题、海外拓展不及预期。
本文数据来源：贵州茅台年报、华泰证券研报、Wind金融终端，观点仅供参考，不构成投资建议。